還能跌多深！從鏈上數據分析，本輪多頭比特幣價格回檔的極限值在哪裡？

文：Murphy

從鏈上行為分析，看牛市中的比特幣在極端情況下可能會跌到什麼程度？總體邏輯就是依據鏈上行為分析和歷史資料為參考，並從兩個面向來評估。

方法一：從STH-MVRV（短期持有者）的角度

短期持有者是牛熊轉換的重要參與者，因此STH-MVRV的表現在牛市週期中具有極為重要的參考價值。我曾��用2篇推文的篇幅詳細講解過其原理和作用，新來的小伙伴可以參考以下鏈接，此處我就不在累述了。

（關於STH-MVRV在多頭市場的作用詳解可以參考這個連結，STH-MVRV在歷史上重要表現可以參考這個連結）

眾所周知，在上一輪週期中出現過2個令人生畏的黑天鵝事件，也引發了比特幣價格的暴跌。透過下圖我們可以看到，3.12事件發生時，STH-MVRV最低到了0.59；5.19事件發生時，STH-MVRV最低到了0.67。意味著3.12時STH（短期持有者）平均浮虧41%，5.19時STH（短期持有者）平均浮虧33%，可以看出當時的市場是有多麼的慘烈。

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在本輪週期中，也曾出現過3次令人印象深刻的市場投降事件：

1、2023年3月10日矽谷銀行暴雷，比特幣價格從25000美元跌到20000美元，期間STH-MVRV最低到1.02
2、2023年6月5日幣安被SEC起訴，比特幣價格從30000美元跌到25000美元，期間STH-MVRV最低到0.95
3、2023年8月17日有報告指出SpaceX出售價值3.73億美元的比特幣，引發多頭槓桿清算，期間STH-MVRV最低到0.91

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把這些特殊事件下的STH-MVRV值，對應到目前比特幣的價格分別如下：

STH-MVRV 0.59 = $37979
STH-MVRV 0.67 = $43129
STH-MVRV 1.02 = $65659
STH-MVRV 0.95 = $61153
STH-MVRV 0.91 = $58579

不知大家發現沒，當市場走出熊市底部區間後，我們就可以透過STH-MVRV的表現來評估市場情緒的波動。STH-MVRV回撤幅度的深潛，也反映了引發比特幣價格下跌事件的影響力的大小。

例如2020年COVID-19疫情席捲全球，這是對人類生命健康的嚴峻考驗，在生存危機面前誰也無法再有心思考慮生命以外的東西，包括投資。3.12事件對風險市場的衝擊相當於一次9級地震，我認為本輪牛市週期中，以目前可以預期的情況看，再次出現同等級別（影響人類生存）黑天鵝事件的機率幾乎為零。

因此，可以推測STH-MVRV不會到0.59，也就是比特幣的價格不會到$37979（可以忽略）。

5.19事件的起因是中國政府清退挖礦企業所引發的恐慌事件，雖然也是黑天鵝，但不至於到「性命攸關」的程度。因此STH-MVRV最低到了0.67，明顯比3.12時的情況好。因此，我認為如果因美國經濟衰退而引發的風險市場震動，其最大程度也就類似5.19的等級了。如果以此為衡量標準，那麼本輪牛市週期比特幣價格回檔的極限值就在$43129左右。

而當前市場對聯準會降息時間的延遲以及年內可能只有1次降息的預期，給加密市場所帶來的衝擊應該也就和「矽谷銀行暴雷」、「幣安被FUD」等事件差不多等級。因此我仍然維持在上一篇長推文中的觀點，即比特幣會在C1和C2（即60000-64000美元和66000-70000美元）區間做寬幅整理的機率更大。

截止到6月21日，STH-MVRV為0.99。在多頭進程中，STH-MVRV低於1的時候通常都是機會大於風險（僅對比特幣而言，不包括其他加密貨幣）。

方法二、從市場公允價格算法的角度

我們首先需要引入一個新的概念，即「真實市場公允價格（TMMP）」，它的演算法和原理如下：

TMMP = (Realized Cap - Thermocap) / (Liveliness x Circulating Supply)

在這個公式中有3個基礎概念需要了解：

1. Realized Cap：

是每個UTXO按上一次移動時的對應的價格進行估值，將網路中所有未花費的UTXO的價值進行累積求和，得到Realized Cap。因為它考慮了每個比特幣的最後移動時間和價格，從而更準確地反映出真實流入到比特幣市場的總資本投入。

2. Thermocap：

也叫安全支出總額，是礦工獲得所有區塊獎勵（包括區塊獎勵和交易費用）時的美元價值總和。

3. Liveliness：

是Coin Days Destroyed與所有產生的Coin Days的比率。

Coin Days（CD）：是透過將每個比特幣持有的天數乘以其數量來計算的。一個比特幣持有一天等於一個Coin Day。

Coin Days Destroyed（CDD）：當比特幣被花費時，其持有的Coin Days被銷毀。即Coin Days Destroyed是所有被花費的比特幣的Coin Days的總和。

TMMP演算法的分子是將Realized Cap減去Thermocap，即表示把流入到比特幣市場的總資本中支付給礦工的部分從市場的一般成本基礎中扣除。分母是將Liveliness乘以流通供應量，即表示目前所有活躍比特幣（被花費）的數量。

它涵蓋了所有鏈上活躍的籌碼，包括ETF、鯨魚、交易所轉入轉出等等，並剔除了礦工部分，且不包括長期睡眠或丟失的籌碼。因此以TMMP為評估活躍投資者在二級市場上購買比特幣的鏈上成本基礎，是分析師尋求投資者鏈上持有最準確的均值回歸模型之一。

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如上圖所示，藍線就是TMMP，灰線是比特幣價格；每當比特幣價格站上藍線意味市場已經走出熊市，進入牛市週期。儘管在此之前會有假突破，但最終形成有效突破後，比特幣的價格幾乎不會再低於TMMP，即便在5.19黑天鵝事件發生時也是如此。但3.12是唯一的特例，它讓比特幣在進入多頭週期後的價格又低於TMMP。

到了多頭市場末期，一旦比特幣價格跌破TMMP，意味牛市結束。也就是說，只要還在牛市週期內，比特幣的價格不會低於TMMP，除非發生超級黑天鵝事件（影響人類生存的等級）。

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截止到6月21日，TMMP模型評估的「真實市場公允價格」是44940美元。也就是說，即使發生類似5.19等級的黑天鵝事件，比特幣價格回檔的極限值也將在$44900左右。這個價格和前文中用STH-MVRV評估出的極限值$43129比較接近，因此我認為這是一個值得參考的數字。

綜上所述，我們可以得出一些結論：

1. 在不發生超級黑天鵝的前提下，接下來比特幣即使受到其他宏觀因素影響，回撤的極限值將不會低於43000-44000
2. 所謂超級黑天鵝，其影響力必然是達到對人類生命發起挑戰的重大層級（例如俄烏打核戰）——顯然「美國經濟衰退」還不夠等級
3. 既然是極限值，就表示「大機率不會到」，而不是「可能會到」
4. 以上分析的時間���是在牛市週期，如進入熊市STH-MVRV和TMMP的極限標準將會失效

此外，我還可以大言不慚的做個更遠期的預測：即使到下一輪熊市週期的最底部，比特幣的價格也不會再低於22500美元了。雖然對目前沒有太大意義，但可以告訴我們隨著時間推移，比特幣的下限會越來越高。如果你持有的比特幣成本在此之下，請務必珍惜。

依據的是CVDD演算法：

CVDD (USD) = ∑ (CDD × price) / (days × 6000000)

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如上圖所示，CVDD以驚人的精度刻畫了每一輪週期比特幣價格的歷史大底。當比特幣從一位投資者轉移到另一位投資者時，交易不僅具有美元價值，而且會破壞與原始投資者持有代幣時間相關的時間價值。

其獨特演算法使得CVDD的價值趨勢是持續攀升的，即今天的CVDD一定會比昨天的高，永不回撤。這對於在價格下跌的熊市中，建立市場底部不斷抬升的下限非常有效！

本文經區塊律動BlockBeats授權刊登，原文刊載於此
原標題：從鏈上數據分析，本輪多頭比特幣價格回檔的極限值為何？

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責任編輯：丁肇九
核稿編輯：翁世航