Alavancagem como driver de valor

Se te fizessem a seguinte pergunta, qual seria a tua resposta:

O que impacta positivamente o valor de uma empresa: mais dívida ou menos dívida?

Acho que a maioria das pessoas responderia menos dívida...

Só que não.

O valor de uma empresa é determinado por uma divisão.

No numerador devemos ter a geração de fluxo de caixa livre da empresa.

Portanto, um dos caminhos para criarmos valor é crescer a geração de fluxo de caixa livre.

Como?

Crescer receitas, reduzir custos, melhor alocação de capital, otimização de investimentos etc.

No denominador, teremos o fator a ser usado para trazer os fluxos futuros de geração de caixa a valor presente.

Esse fator deve ser entendido como o retorno esperado pelo provedor de funding da empresa, credores e acionistas, para esperar pela geração futura de fluxo de caixa.

Quanto menor o retorno esperado, maior o valor da empresa.

A maneira como o mercado calcula esse retorno esperado é através do famoso Weighted Average Cost of Capital (WACC), que pode ser traduzido como média ponderada do custo de capital.

O fator de ponderação é o percentual do tipo de funding no capital da empresa; qual o percentual de dívida no capital a empresa possui e qual o percentual de capital próprio.

Sabemos também que o custo da dívida é menor que o custo do capital próprio (CCP) já que o risco dívida é menor que o risco equity.

Portanto, se o custo da dívida é menor quer o CCP, quanto maior o percentual de dívida, menor o WACC da empresa.

Bom, se esse é o caso, vamos maximizar o percentual de dívida e com isso, reduzir o WACC.

Não...

Existe um limite para o custo de dívida ser menor que o CCP.

Quando a alavancagem se torna excessiva, aparece o risco do default, que causa uma forte retração da disponibilidade de crédito que leva a forte aumento no custo de dívida.

Por isso, a discussão sobre estrutura ótima de capital não é apenas teórica; é fundamental para a estratégia financeira e de criação de valor de uma empresa.

Um exemplo para facilitar o entendimento dos conceitos:

Vamos calcular o valor intrínseco de uma perpetuidade em 3 cenários de estrutura de capital.

Valor Intrínseco = Fluxo de Caixa Líquido / (WACC – G) onde:

Fluxo de caixa livre é a expectativa de geração de caixa esperada para os próximos 12 meses;

WACC é o custo de capital médio ponderado e,

G é o crescimento de longo prazo esperado para o fluxo de caixa livre.

Resultados na tabela abaixo:

Podemos notar que o valor intrínseco é bastante sensível a diferenças na estrutura de capital e que ele aumenta à medida que a alavancagem aumenta.

Uma dívida no tamanho certo, a um custo razoável, pode ser um caminho eficiente para se aumentar o valor da empresa.

Se pensarmos em medir criação de valor através da comparação ROIC com WACC, vemos que maior alavancagem reduz WACC e portanto, com o mesmo nível de ROIC a empresa pode passar a criar valor.